紅色旅游的魅力、資源整合逐步推進及交通通達性提升將提升長期價值：
      我們維持此前的判斷，認為公司十年來整合壟斷桂林地區(qū)一線旅游資源努力尚需要通過至少1-2 年的資源整合才能見成效、公司的業(yè)績增長將主要依靠壟斷性經(jīng)營的銀子巖、龍勝溫泉和兩江四湖等景區(qū)、原利潤貢獻主要來源的漓江游船受競爭影響利潤貢獻將降低。不過兩方面的因素令我們提升對公司的信心：一是井岡山的業(yè)績暴增讓我們見證了“紅色旅游“的魅力，我們認為紅色旅游的延續(xù)火爆和井岡山籌備上市將提升股權投資的利潤回報和估值，并為公司股價表現(xiàn)提供催化劑；另一方面，我們認為年底前將竣工的銀子巖二期將緩解客流瓶頸、2012 年10 月將開通的桂林-廣州高鐵大幅提升公司旗下景區(qū)通達性等因素有望放大公司資源整合效應并提升公司主業(yè)的長期投資價值。
       提升11-13 年旅游主業(yè)盈利預測，給予“增持”評級：
       提升公司2011-2013 年的EPS 預測分別為0.39 元、0.42 元(預計福隆園地產(chǎn)項目剩余收入將會在11 和12 年大部分結算，預計EPS 貢獻分別為0.16 元和0.12 元)和0.35 元。考慮到未來公司資源整合和景區(qū)通達性提升可能將打開業(yè)績釋放空間，我們給予公司旅游主業(yè)2012 年40 倍PE、地產(chǎn)業(yè)務2 倍PE，對應的目標價為12.61 元，給予“增持”評級。
       風險提示：
       自然災害、疾病流行等不可控因素導致客流銳減；井岡山股權糾紛中失利。 

      根據(jù)預告的利潤規(guī)模我們推斷福隆園地產(chǎn)項目中期沒有結算，超出市場預期的同比增速均需歸功于參、控的旅游公司：一是持股32.73%的井岡山旅游公司受益于“紅色旅游”帶來的客流激增，中期凈利潤同比增長940%達到2100 萬元（超過2010 年全年1600 萬元的水平），按權益計算的利潤貢獻同比增加606 萬元達到687 萬元，利潤增加規(guī)模幾乎與公司中期利潤增幅相當；二是持股96.87%的銀子巖公司游客接待量同比大幅增長42%達到52 萬人次，相當于2010 年全年的客流的58%，預計中期利潤貢獻在1350萬元左右。根據(jù)利潤貢獻分拆，我們預計公司旗下其他景區(qū)和酒店中期表現(xiàn)可能非常平淡或者略低于預期。     

關鍵字：桂林旅游